Shrnutí hlavních závěrů
Nike je uprostřed vleklého obratu, který se zatím neprojevil v tržbách: po propadu o 10 % ve fiskálním roce 2025 tržby ve FY2026 stagnovaly na 46,4 mld. USD a vedení pro FY2027 čeká pokles o vyšší jednotky procent. Ziskovost je oproti FY2024 zhruba poloviční a výsledek FY2026 navíc nadsadil jednorázový nárok na vrácení cel ve výši 986 mil. USD. Provozní cash flow kleslo za dva roky z 7,4 na 2,9 mld. USD a dividendy už nejsou kryté volným cash flow, rozvaha je ale zatím pevná.
Vedení přidalo k březnové restrukturalizaci program Pace s úsporami 2,5 mld. USD do FY2031 a za cenu dalších zhruba 1 mld. USD nákladů. Obměna finančního vedení a nákupy akcií ze strany CEO a členů představenstva ukazují na snahu situaci stabilizovat, prokazatelný růst však zatím chybí.
Celkové zhodnocení současné situace
Nike se dnes nachází ve fázi, kdy uzdravování teprve začíná. Silné stránky, tedy globální značka, velkoobchodní síť a solidní rozvaha, zůstávají. Přímý prodej, Čína, Converse a lifestylové řady však nadále ztrácejí. Hrubá marže se v posledním čtvrtletí poprvé po delší době meziročně zlepšila na 42,8 %, ale tržby klesly o 4 % a celoroční výhled je jasně záporný.
Podle mě jde o firmu, která vědomě obětuje objem, aby vyčistila kanály a obnovila prodej za plnou cenu. Je to rozumná, ale pomalá a nákladná cesta, a firma ji zatím platí poklesem cash flow.
Změna oproti poslednímu AI review
Předchozí hodnocení společnosti k dispozici není, takže srovnání s dřívějšími závěry udělat nelze a toto hodnocení stojí jen na aktuálních zprávách, výkazech a obchodech insiderů. Pro příští hodnocení doporučuji jako výchozí bod sledovat tyto ukazatele: tržby FY2026 46,4 mld. USD, výhled FY2027 s poklesem o vyšší jednotky procent, upravený EPS 1,15–1,35 USD, provozní cash flow 2,9 mld. USD a úspory z programu Pace.
Vývoj společnosti za sledované období
Zlom přišel ve FY2025, kdy tržby spadly z 51,4 na 46,3 mld. USD a čistý zisk ze 5,7 na 3,2 mld. USD. FY2026 přinesl stabilizaci tržeb, ne však obrat. Ve 3. čtvrtletí byly tržby beze změny, při konstantních kurzech o 3 % nižší, a čistý zisk klesl o 35 %, hlavně kvůli clům v Severní Americe. Do stejného čtvrtletí firma zaúčtovala většinu restrukturalizačních nákladů kolem 300 mil. USD, převážně na odstupné.
Čtvrté čtvrtletí vypadalo na první pohled silně: čistý zisk vzrostl o 407 % na 1,1 mld. USD. Z EPS 0,72 USD však 0,52 USD připadalo na očekávané vrácení cel podle zákona IEEPA. Bez této položky by byl čtvrtletní zisk zhruba na úrovni 0,20 USD na akcii a hrubá marže kolem 40 %. První čtvrtletí FY2027 přineslo pokles tržeb o 4 % na 11,2 mld. USD a k tomu oznámení programu Pace.
Mezitím se změnila velká část finančního vedení. Odešli CFO Matthew Friend i hlavní účetní Johanna Nielsen, z představenstva odchází John Rogers a nově do něj vstoupil Alexandre Arnault z LVMH.
Finanční zdraví a finanční vývoj
Hrubá marže podle výkazů klesla ze 44,6 % ve FY2024 na 42,7 % ve FY2025 a ve FY2026 dosáhla 42,9 %. Bez jednorázového nároku na vrácení cel by ale činila přibližně 40,8 %, takže podkladová marže se ve FY2026 ve skutečnosti dál zhoršovala. Čistý zisk 3,1 mld. USD je očištěný o tento nárok podle mého odhadu spíše kolem 2,3 mld. USD. Výhled upraveného EPS na FY2027 ve výši 1,15–1,35 USD znamená další pokles i oproti této očištěné základně, která vychází zhruba na 1,6 USD.
Nejvážnější trend vidím v hotovosti. Provozní cash flow kleslo ze 7,4 na 2,9 mld. USD mezi FY2024 a FY2026, ačkoli tržby ve FY2026 meziročně nepoklesly. Po odečtení investic 684 mil. USD zbylo asi 2,2 mld. USD volného cash flow. Proti tomu stojí dividendy 2,4 mld. USD, které firma navíc zvýšila o 3–5 %. Výplatu tak částečně kryje rozvaha. Z dostupných zpráv nevyplývá, proč cash flow klesá výrazněji než zisk. Pracovní kapitál ale podle všeho působí proti, protože krátkodobé závazky vzrostly z 10,6 na 12,6 mld. USD.
Rozvaha zůstává pevná. Hotovost činí 7,6 mld. USD a dluh 7,9 mld. USD, takže čistý dluh je prakticky nulový a zadlužení se od FY2022 snížilo o 1,5 mld. USD. Běžná likvidita klesla z 2,4 na zhruba 2,0, což je stále pohodlná úroveň. Nová revolvingová linka na 1 mld. USD bez finančních kovenantů s marží 0,595 % nad SOFR ukazuje, že přístup k financování je snadný. Linka zatím slouží jen jako rezerva, předchozí firma nečerpala.
Vývoj hlavního podnikání a strategie
Nejzřetelnější strategickou změnou je návrat k velkoobchodu. Velkoobchodní tržby rostly o 4–5 % ve 3. i 4. čtvrtletí FY2026, zatímco NIKE Direct klesal o 4 % a o 7 %. Digitální prodej se ve 4. čtvrtletí snížil o 12 %. Přímý kanál, dřívější pilíř strategie, se tak zmenšuje rychleji, než velkoobchod stačí vyrovnávat.
Converse je v hluboké krizi: jeho tržby klesly o 35 %, 32 % a 28 % ve třech po sobě jdoucích čtvrtletích. Čína a EMEA v 1. čtvrtletí FY2027 táhly dolů, Severní Amerika naopak rostla. V Číně firma omezuje online prodej distributorů, aby obnovila prodej za plnou cenu. Jde o krok proti proudu konkurence, který může krátkodobě dál snižovat objem.
Vedení tvrdí, že strategie Sport Offense přináší měřitelný pokrok ve výkonnostním sportovním zboží. Čísla za tuto kategorii ale zveřejněna nebyla, takže tvrzení nelze ověřit. Mistrovství světa ve fotbale, na které Nike sázela, skončilo finále s oběma týmy oblečenými od Adidasu. Zpráva navíc zmiňuje léta postupně klesajícího podílu na trhu.
Program Pace zahrnuje modernizaci dodavatelského řetězce, nový kampus v Indii, přechod na tři geografické regiony a další zeštíhlení. Slibuje úspory kolem 2,5 mld. USD do FY2031 za náklady přibližně 1 mld. USD.
Management a důvěryhodnost jeho komunikace
Komunikace vedení se drží obecných formulací. Finanční ředitelé opakovaně uvádějí, že výsledky „odpovídaly očekáváním“, a to ve 3. i 4. čtvrtletí FY2026 i v 1. čtvrtletí FY2027. Číselný výhled ale až do října 2026 nedávali, takže tato tvrzení nebylo s čím porovnat. Hill v březnu mluvil o jasném směru a posilujících základech, v červnu už otevřeně přiznal nepříznivý vývoj tržeb.
První konkrétní výhled zní na pokles tržeb o vyšší jednotky procent. Rozpor mezi optimistickým tónem a skutečným vývojem tržeb je zřejmý.
V jednom bodě se vedení potvrdilo: v březnu varovalo, že mohou přijít další restrukturalizační kroky a náklady, a to se s programem Pace naplnilo. Výrok, že opatření „Win Now“ budou zatěžovat výsledky po zbytek kalendářního roku, odpovídá slabému 1. čtvrtletí FY2027.
Výměna CFO i hlavní účetní během několika týdnů je podle podání bez sporů. Nový CFO David Denton ale dočasně zastává i roli hlavního účetního, což znamená koncentraci kontrolních funkcí v jedné osobě v citlivém období. Měla by trvat co nejkratší dobu.
U insiderů převažují prodeje v hodnotě 49,7 mil. USD, z toho zhruba 45,5 mil. připadá na výkonného předsedu Parkera. Všechny probíhaly v rámci plánu 10b5-1 a skončily v listopadu 2025. Od té doby jsou prodeje malé. Nákupy za 9,9 mil. USD jsou menší, ale vypovídající: CEO Hill nakoupil v prosinci 2025 a v dubnu 2026, jeden z dubnových nákupů za 1 mil. USD je jediný obchod mimo plán 10b5-1.
Další akcie přikoupili Tim Cook (celkem asi 4 mil. USD), Swan, Knudstorp a Rogers. Je to signál důvěry, nikoli důkaz obratu.
Hlavní pozitivní faktory
- Pevná rozvaha s prakticky nulovým čistým dluhem a levným přístupem k úvěru. - Růst velkoobchodu a Severní Ameriky naznačuje, že vztahy s maloobchodními partnery se obnovují. - Hrubá marže v 1. čtvrtletí FY2027 meziročně vzrostla o 0,6 p. b. na 42,8 %, a to bez jednorázových položek. - Program Pace má konkrétní cíl úspor ve výši 2,5 mld. USD, který bude možné kontrolovat.
- CEO a členové představenstva nakupují akcie za vlastní peníze. Arnault přináší do představenstva zkušenosti s luxusními značkami. - Vyšetřování EEOC skončilo stažením žaloby.
Hlavní problémy a rizika
- Tržby klesají a firma pro FY2027 čeká pokles o vyšší jednotky procent. Obrat poptávky se zatím neprojevuje. - Cash flow se propadá a dividendy převyšují volné cash flow. Pokud se cash flow nezlepší, bude výplata dlouhodobě zatěžovat rozvahu. - Cla: zatěžovala marži ve 3. čtvrtletí, Vietnam čelí dalším americkým clům a vrácení 986 mil. USD je zatím jen očekávaný nárok, ne přijatá hotovost.
- Čína a Converse vykazují hluboké a vleklé poklesy. Zásah do online prodeje v Číně je riskantní a jeho výsledek je nejistý. - Ztráta podílu na trhu ve prospěch Adidasu a čínských značek. - Restrukturalizace přinesou celkem asi 1,3 mld. USD nákladů a hrozí riziko narušení provozu. Úspory jsou rozložené až do roku 2031. - Obměna finančního vedení a dočasné spojení funkcí CFO a hlavního účetního.
Možnosti dalšího vývoje a případného obratu
Pro úspěšný obrat musí podle mě nastat tři věci zároveň. Pokles přímého prodeje se musí zastavit, aby velkoobchod nemusel vyrovnávat jeho propad. Podkladová hrubá marže se musí vrátit nad 43–44 % i přes cla. A provozní cash flow musí znovu pokrýt dividendy.
Příznivý scénář vypadá takto: vyčištění kanálů a čínská reforma umožní od FY2028 prodej za plnou cenu, výkonnostní produkty začnou táhnout i Sportswear a Jordan a úspory z Pace zvednou provozní marži. Nepříznivý scénář nastane, pokud poptávka po lifestylových řadách zůstane slabá, Converse bude dál ztrácet a cla pohltí úspory. Pak se ziskovost může držet poblíž výhledu FY2027 i několik let. Výhled EPS 1,15–1,35 USD naznačuje, že FY2027 bude spíše dnem než začátkem oživení.
Co je třeba sledovat v dalších obdobích
- Tržby NIKE Direct a digitálu: zpomalení poklesu pod 3 % během FY2027 by potvrdilo stabilizaci, další dvouciferný pokles digitálu by ji vyvrátil. - Plnění výhledu FY2027: pokud firma ve čtvrtletích potvrdí, nebo dokonce zlepší výhled tržeb a EPS 1,15–1,35 USD, posílí to důvěryhodnost vedení pod novým CFO. Snížení výhledu by ji oslabilo. - Podkladová hrubá marže bez cel a jednorázových položek: držení nad 42 % v dalších čtvrtletích by potvrdilo zlepšení, návrat ke 40 % by ukazoval, že cla převažují.
- Skutečné přijetí vrácených cel ve výši 986 mil. USD v hotovosti: případný odpis nároku by byl vážným negativním signálem. - Provozní cash flow za FY2027 ve srovnání s dividendami kolem 2,4 mld. USD: krytí by bylo pozitivní, další pokles pod 2,5 mld. USD by zvyšoval tlak na výplatu. - Čína a Converse: první čtvrtletí se zmírněním poklesu by naznačilo účinnost opatření, pokračování propadů o desítky procent by je zpochybnilo.
- Pace: náklady kolem 0,3 mld. USD ve FY2027 a první vyčíslené úspory. Překročení nákladů bez viditelných úspor by bylo varováním. - Jmenování stálého hlavního účetního a další obchody insiderů, zejména nákupy nebo prodeje mimo plán 10b5-1.
Závěrečné analytické shrnutí
Nike za dva roky přišla zhruba o desetinu tržeb, polovinu zisku a dvě třetiny provozního cash flow. Ve FY2026 se pád tržeb zastavil, ale jen díky velkoobchodu. Zisk navíc nadsadil jednorázový celní nárok. Vedení zvolilo cestu omezení objemu, ochrany ceny, návratu k partnerům a hlubokého snížení nákladů. Jde o logickou, ale zdlouhavou strategii, jejíž přínos zatím vidíme jen v mírném zlepšení marže v posledním čtvrtletí.
Finanční rezervy na tento proces firma má, zároveň je ale rychle čerpá a dividendová politika s tím zatím nepočítá. Rozhodující bude, zda se během FY2027 potvrdí výhled a zastaví eroze přímého prodeje. Do té doby je třeba tvrzení o pokroku brát jako záměr, ne jako doložený výsledek.